Qaiser Navab: "Problem daha yavaş və daha təhlükəlidir"

ABŞ Xəzinədarlığı bu yaxınlarda uzunmüddətli dövlət qiymətli kağızları bazarındakı qeyri-sabitliyi normallaşdırmaq məqsədilə istiqrazların geri alınması əməliyyatlarını genişləndirdiyini elan etdi. Texniki baxımdan bu elan sadə bir addım idi – ayrı-ayrı əməliyyatların maksimum həcmi 2 milyard dollardan 4 milyard dollara qədər ikiqat artırıldı. Bununla belə, sözügedən qərar qlobal bazarlar və xüsusilə də dollarla ifadə olunan aktivlərin və kredit sistemlərinin sabitliyindən asılı olan Pakistan kimi ölkələr üçün ciddi nəticələr vəd edir. Xəzinədarlığın bu addımı əslində bazarda inamın deyil, ABŞ-ın fiskal siyasətinin davamlılığı ilə bağlı narahatlığın göstəricisidir.
Problem sadə, lakin narahatedicidir: ABŞ texniki müdaxilələrlə həll oluna bilməyən və getdikcə pisləşən bir maliyyə dövriyyəsinin içində ilişib qalıb. Federal hökumət rekord məbləğlərdə borc götürür, eyni zamanda bu borclanmanın xərcləri də artmaqda davam edir. Təkcə iyul ayında aylıq büdcə kəsiri 432,3 milyard dollara çatıb; bu, 2025-ci ilin iyul ayı ilə müqayisədə 48 faiz çox olmaqla yanaşı, həm də 2021-ci ilin martından bəri qeydə alınan ən böyük aylıq kəsir göstəricisidir. 2026-cı maliyyə ilinin ilk on ayı ərzində kəsir artıq 1,8 trilyon dollara çatıb və Konqresin Büdcə İdarəsinin proqnozlarına görə, ilin yekununda bu rəqəm 2,1 trilyon dollara yüksələcək. Eyni zamanda, federal borc üzrə faiz ödənişləri artıq 963 milyard dollar təşkil edib. Bu, müvəqqəti bir çətinlik deyil, bu, Vaşinqtonun həll etmək iqtidarında olmadığı və ya həll etmək istəmədiyi struktur xarakterli bir böhrandır.
Xəzinədarlığın istiqrazların geri alınması strategiyası səbəblərdən daha çox simptomları aradan qaldırmağa çalışır. Departament qısamüddətli xəzinə istiqrazları buraxmaqla vəsait toplayır və əldə edilən gəliri təkrar bazarda uzunmüddətli istiqrazları geri almaq üçün istifadə edir. Məqsəd uzunmüddətli xəzinə istiqrazlarının təklifini azaltmaq, uzunmüddətli borclanma xərclərini azaltmaq və gəlirliliyə təzyiqi azaltmaqdır. Nəzəri olaraq bu, ağlabatan səslənir. Praktikada, Xəzinədarlıq noyabr ayına qədər təxminən 160 milyard dollarlıq əməliyyatlar elan etdi ki, bu da illik kəsirin 4 faizindən azdır və ABŞ Xəzinədarlığının 40 trilyon dollarlıq borcunun cüzi bir hissəsidir. Bazarın cavabı çox maraqlı idi: 30 illik xəzinədarlıq istiqrazlarının gəlirliliyi elandan sonra on baza bəndi azalsa da, ertəsi gün tamamilə bərpa olundu. Əsas fundamental göstəricilər pozulduqda texniki müdaxilələr etimadı qoruya bilməz.

Konqresin həll edə bilmədiyi struktur problem

Vaşinqtonun siyasi disfunksiyası maliyyə kəsirlərinin niyə davam etdiyini və pisləşdiyini anlamaq üçün əsas amildir. Hər borc limiti böhranından sonra siyasətçilər kəsirin azaldılacağına dair zəmanətlər verirlər. Bu öhdəliklər dəfələrlə boş olduğunu sübut edib. Respublikaçılar və demokratlar səhiyyə və müdafiə xərcləri, eləcə də vergi siyasəti ilə bağlı fikir ayrılıqları ilə üzləşirlər. Bu fikir ayrılıqları təsadüfi deyil; onlar hökumətin rolu və maliyyə tənzimləmə yükünün bölüşdürülməsi ilə bağlı əsl fikir ayrılıqlarını əks etdirir. Lakin bunlar Konqresin kəsirləri azaltmaq üçün heç bir etibarlı plan hazırlamamasına səbəb olub - yalnız kəsirlər artmağa davam edərkən borc limitlərini tədricən artırır.
Bu siyasi iflicin real nəticələri var. ABŞ Xəzinə istiqrazları üzrə uzunmüddətli gəlirliliyin artması sadəcə bazarın müvəqqəti pozulmasını əks etdirən likvidlik mükafatı deyil. Bu göstərici həm də ABŞ-ın fiskal dayanıqlılığı ilə bağlı qeyri-müəyyənlikdən irəli gələn və getdikcə daha çox nəzərə çarpan risk mükafatını özündə ehtiva edir. Təxminən 8 trilyon dollar dəyərində ABŞ Xəzinə istiqrazlarına sahib olan qlobal investorlar öz yanaşmalarını yenidən nəzərdən keçirirlər. Onilliklər ərzində Xəzinə istiqrazlarına sahib olmaq mümkün olan ən təhlükəsiz investisiya növü hesab edilirdi. İndi isə bu qənaət sarsılmağa başlayıb.
İlkin narahatlıq defolt deyil. Amerika Birləşmiş Ştatları borcunu ödəmək qabiliyyətini saxlayır və yaxın gələcəkdə mövcud öhdəlikləri üzrə defolt etməyəcək. Problem daha yavaş və daha təhlükəlidir. Kəsirlər artdıqca və borc yığıldıqca, mövcud öhdəliklərin yenidən maliyyələşdirilməsinin dəyəri artır. Daha yüksək faiz dərəcələri borclanma xərclərini artırmaqla kəsiri daha da pisləşdirir və pis bir dövr yaradır. Daha yüksək faiz dərəcələri həmçinin biznes investisiyalarını və istehlakçı borclarını daha bahalı etməklə özəl iqtisadiyyatı məhdudlaşdırır. Xəzinədarlığın müdaxilələri uzunmüddətli faiz dərəcələrini süni şəkildə aşağı saxlamaqla bu dövrü dayandırmağa çalışır. Lakin bazarların nümayiş etdirdiyi kimi, bu cür müdaxilələr maliyyə fundamentallarının ağırlığına qarşı qeyri-müəyyən müddət davam gətirə bilməz.

Qlobal təsirlər və inkişaf etməkdə olan bazarların nəticələri

Amerika iqtisadiyyatından kənarda yerləşən ölkələr üçün ABŞ-nin davamlı maliyyə kəsirləri birbaşa xərclər daşıyır. Hökumətin borclanma ehtiyacları ilə idarə olunan daha yüksək Amerika faiz dərəcələri kapitalı inkişaf etməkdə olan bazarlardan təhlükəsiz sığınacaq ABŞ Xəzinədarlıq İstiqrazlarına yönəldir. Bu, inkişaf etməkdə olan bazar valyutalarına aşağı təzyiq və yerli borclanma xərclərinə yuxarı təzyiq göstərir. Dollarla ifadə olunan xarici maliyyələşdirmədən asılı olan və dollarla ifadə olunan qlobal maliyyə sistemində fəaliyyət göstərən Pakistan, ABŞ kredit şərtlərindəki dəyişikliklərə xüsusi həssaslıqla üzləşir. Amerika maliyyə stressi Xəzinədarlığın gəlirlərini artırdıqda, Pakistanın öz dollarla borclanmasının dəyəri müvafiq olaraq artır.
Narahatlıq sadə faiz dərəcəsi ötürülməsindən kənara çıxır. ABŞ-nin maliyyə çərçivəsinə inam dollar əsaslı qlobal hesablaşma sistemlərinin bütün arxitekturasını dəstəkləyir. Əgər bu inam tədricən, lakin davamlı olaraq azalarsa, nəticələr ciddi ola bilər. Ölkələr dollar saxladıqları üçün daha yüksək risk mükafatları tələb edə bilərlər. Alternativ hesablaşma sistemləri inkişafı sürətləndirə bilər. Mərkəzi banklar dollar ehtiyatlarından daha sürətlə uzaqlaşa bilərlər. Bunlar qaçılmaz təhdidlər deyil, lakin xarici maliyyələşdirməsi əsasən dollar əsaslı kredit bazarlarının sabitliyindən asılı olan bir millət üçün düşünməyə dəyər nəticələrdir.

Qaiser Navab
Müəllif Davamlı İnkişaf üçün Kəmər və Yol Təşəbbüsünün (BRISD) sədri
Xüsusi olaraq "Xalq Cəbhəsi" üçün